Markedsuroen fortsatte gjennom juni. De siste dagene har vekstutsiktene i Kina, European Central Bank sine utlån til banker i Europa og investorfrykt for ny resesjon i USA, en såkalt "double-dip" herjet. Dette føyer seg inn i rekken av også andre forhold, som for eksempel at ledende indikatorer ruller over, stimulitiltakene fra myndighetene ebber ut og ikke minst gjeldssituasjonen i den vestlige delen av verden. I sum har dette vært med på å skape et kaotisk bilde av den globale økonomiske og finansielle situasjonen, og følgelig gjort det lett å overse de positive tingene som skjer globalt.
Med utgangspunkt i at rapporteringssesongen for 2. kvartal, og dermed 1. halvår, i sum blir meget bra, den økonomiske veksten holder seg på moderat nivå, verdsettelsen av aksjer er meget attraktiv, og ikke minst at avkastningsmulighetene på rentesiden er svært begrenset i dagens marked, har vi for juli økt overvekten i aksjer med 5 % -poeng til 10 %.
MakroDet er helt på det rene at ledende indikatorer har rullet over, men de er fremdeles på høye nivå. Dette betyr ikke at gjenopphentingen er over og at veksttallene vil bli negative, men at veksttakten vil avta. Dette er ikke uventet sett i lys av at stimulitiltakene fra myndighetene ebber ut i andre halvår, samtidig som det lanseres nye pakker for å redusere den store gjeldsbyrden som mange vestlige land har bygget opp. Disse pakkene vil være med på å hemme veksten, anslagsvis med 1 % -poeng i eurosonen. Samtidig er det andre forhold som i stor grad vil være med å kompensere for en slik svekkelse, mer presist svakere euro og eksportindustrien. I tillegg vil styringsrentene holdes lave enda lenge som dermed fortsatt vil stimulere økonomien. RapporteringssesongenGjennom de siste urolighetene er det flere forhold som har fått utfortjent lite oppmerksomhet, blant annet den bedringen som pågår i global makro, og ikke minst selskapsinntjeningen. Første kvartalstallene var meget sterke hvor det for S&P500 (de 500 største selskapene i USA) sin del ble en inntjeningsvekst på over 50 % fra 1. kvartal 2009, og over 70 % av selskapene rapporterte bedre enn ventet. Nå starter andre kvartalsrapporteringen om et par uker, og til tross for sterke Q1-tall og gode makrodata, har inntjeningsrevideringene av Q2-tallene knapt steget, og ikke vært så positive som ISM-tallene (innkjøpssjefenes forventningsindex) skulle tilsi. Analytikerne venter at inntjeningen i Q2 skal slå forrige kvartal marginalt, med 2 %, mens inntjeningsveksten fra Q2 2009 er estimert å være mellom 35-40 %. Denne veksten vil i stor grad komme fra økt omsetning, noe kapasitetsutnyttelsen, industriproduksjon og nye ordre peker i klar retning av at vil skje. Videre vil guidingen bli en viktig faktor, siden mange investorer som frykter en double-dip, vil være interessert i å høre selskapenes vurdering av fremtiden. VerdsettelsenVerdsettelsen av globale aksjer er billig med dagens forventede inntjening lagt til grunn. De fleste markedene handles under sitt langsiktige gjennomsnitt, spesielt i Europa, mens Emerging Markets er på linje med sitt 10 års snitt, dog med en rabatt på 10 % til utviklede markeder.
Dilemma for investorerDilemmaet for mange investorer i dag er dermed: å kjøpe billig eller frykte en ny resesjon. Investorsentimentet har skiftet raskt de siste månedene, hvor det er en majoritet på den positive siden. Kapitalforvaltere globalt har en mindre overvekt i aksjer enn de hadde for kun få måneder siden. Sett fra et risiko/avkastningsperspektiv er dette i sum klart positivt, i den forstand at mer pessimistiske investorer begrenser markedets sårbarhet mot skuffende nyheter, da et negativ scenario har blitt priset inn.
RentemarkedetI rentemarkedet har alle rentesegmenter blitt påvirket av urolighetene, men det er likevel store forskjeller mellom dem. Fortsatt bekymring rundt statsfinansene i Europa har gjort at spreadene (rentepåslag utover statsrenten) har trukket noe ut, men det er spesielt finanssektoren som har blitt rammet. De fundamentale forholdene gir fortsatt støtte til selskapsobligasjoner, ved at økonomien gjenhenter seg, selskapene reduserer gjeld samt at det er lettere å få finansiering. For High Yield markedet har også spreadene trukket ut, og spreaden er nå på rundt 700 basispunkter. På den annen side er misligholdsratene på full fart nedover, og ventes å være under 3 % i løpet av de neste 12 månedene. For statsobligasjoner har vi sett en sprikende utvikling gjennom juni. Rentene for de landene som blir ansett som en trygg havn (USA, Tyskland og Norge) er på historisk lave nivå, mens rentene til PIIGS landene har steget. Det er generelt lav avkastning på rentesiden i dagens marked, og med vår grunnholdning til markedet i dag tilsier det størst potensial for Investment Grade og High Yield-obligasjoner.
ValutamarkedetI valutamarkedet har det også i juni vært store svingninger, hvor euroen i stor grad har vært en risikoindikator med negativt fortegn, og svekket seg over et halvt prosentpoeng mot dollar. Norske kroner svekket seg til slutt mot både euro og dollar, etter å ha vært sterkere mot disse over lengre perioder i løpet av måneden.
OljemarkedetOljeprisene steg 1 - 2 dollar fatet gjennom juni, men er veldig sårbar for vekstutsiktene globalt, men spesielt i USA og Emerging Markets. Gradvis bedrede fundamentale forhold vil gi høyere oljepris fremover, og dermed igjen nærme oss $100/fat i løpet av neste år.
Tilbake til forsiden av Investering på nett
